（报告出品方/分析师：国盛证券马婷婷陈功）
一、资产质量优异、可靠，带来较强的“安全边际”。
从近几年的数据来看，苏州银行是目前资产质量最优异、可靠的上市银行之一，且我们预计其有望继续这一表现，主要基于：
1）苏州本地土壤佳，资产质量基础较好；
2）异地不良消化干净，当前基本没有历史包袱；
3）过去几年经营非常稳健，不良、逾期生成率均已连续2年基本为0%；
4）拨备厚度都较高，抗风险能力较强；
5）业务结构多元，地产敞口较小，潜在风险有限；在资产质量稳居同业前列的情况下，苏州银行当前22PB、23PB分别为0.71x、0.65x，不论是资产质量还是当前的估值水平，均有较强的“安全边际”。
从资产质量各项指标来看，苏州银行明显优于同业。
1）不良率、逾期率均处较低水平，不良生成率同业最低。截止H苏州银行不良率为0.90%，逾期率为0.73%，仅次于杭州（0.67%）。Q1-Q3不良生成率为-0.20%，上市城商行中最低，且已连续两年不良生成率基本为0%。
2）拨备垫充足，拨备覆盖率超%，拨贷比同业最高。Q3苏州银行拨备覆盖率达到.5%，仅次于杭州、宁波。22Q3拨贷比4.69%，上市银行最高。
我们预计未来几年苏州银行将继续保持稳定较优的资产质量。主要基于：
1）苏州银行61%的贷款集中在苏州本地，区域经济发达，且经济结构较优，新旧动能转换走在全国前列，、、年全市不良率分别仅0.65%、0.52%、0.46%，显著低于年末全省、全国平均的1.73%、0.70%。
苏州市经济发达，“最强地级市”。年末常住人口超过万，是全省唯一一个超过万常住人口的城市，且过去3年人口平均增速高达6.22%，人口红利不断，GDP达到2.27万亿元，全国各城市中仅次于上海、北京、深圳、广州和重庆。
产业结构均衡，强工业+出口为经济基础，高新技术行业转型成功。
年苏州第一、二、三产业的比例分别为0.8：47.9：51.3，其中年工业占比42.21%，远高于全省整体（37%）、全国平均（31%）（最新可得数据）。
拥有全球第七，内河港排名第一的苏州港，年全市出口/GDP比例高达65%。产品结构上，机电产品和高新技术产品出口占比分别高达80%、50%（注：两者有交叉）。
工业体系完备，拥有35个工业大类，涉及个工业中类、个工业小类、16万家工业企业。-年，苏州市的规模以上工业企业利润累计复合增速超过10%。年全市规模以上工业总产值4.13万亿元，仅次于上海和深圳，近年来稳居全国前三。其中高新技术和新兴产业的总产值占比分别为53%、54%，并形成两大万亿产业集群——电子信息产业和装备制造业产业，合计占规上工业总产值的60%左右，新经济转型走在全国前列。年6月末，苏州市上市公司企业数量家，在全国30个一二线城市中排名第5。全市杠杆水平较低，债务压力较小。
地方*府财*实力强，债务负担较小。年，公共财*收入超过2亿元，较第2名的南京市仍高出多亿，财*赤字率（（公共财*支出-公共财*收入）/GDP）为0.32%，全省最低，财*自给率（公共财*收入/支出）超过95%，均为全省最优。测算债务负担率仅16.2%，为全省最低水平，在30个全国一二线城市中排名第29。
总杠杆率水平较低，苏州全市总贷款规模4.08万亿（年7月末增至4.48万亿），测算杠杆率（贷款/GDP）的比重仅.6%，在30个全国一二线城市中排名第26位，在考虑到债务负担率只有16.2%，全市各主体债务水平均较低，偿债压力较小的同时，未来也有较大的扩张空间。
2）异地不良消化干净，当前已基本没有历史包袱。
年转型城商行后，苏州银行经历了一轮“跑马圈地”的时期，异地机构中，苏北地区的常州、宿迁、淮安等分行扩张较快，积聚了一定的风险。
-年风险逐步暴露，-为消化期（不良率仍在提升，但逾期率、不良生成率等已开始下降），年以后全面、快速改善。
拆分来看，本次风险暴露主要体现在两个方面：
A、分行业看，受上一轮江浙企业互保、风险暴露的冲击，其制造业、批发零售业、个人经营贷款合计贡献了新增不良的近80%。
其制造业不良率，从年不足0.9%快速提升至年超过4.44%，批发零售业不良率从年的1.87%持续提升至年突破3.6%，这两大行业-年分别新增不良9.9亿、2.2亿，占全行新增不良（18.5亿）的65%。
此外这期间，个人贷款不良额增加了2.5亿，占全行新增不良的14%（年末经营贷占个贷的比重约80%，预计此时的新增不良也主要来自个人经营贷）；
B、分地区看，异地分支行贡献了新增不良的近60%。苏州地区的不良率较为稳定（除了年短暂升至1.77%外），其余时间大多保持在1.5%以下的较低水平。
而异地分支行的不良率从年的0.63%持续上升至年的2.47%。
年末异地分支行贷款占比仅16.5%，但是-年的新增不良贷款近11亿，占期间新增不良总额近60%。其中又主要是宿迁、常州不良上升较快，这两大分行期间合计新增不良5.7亿。
在过去几年加大核销及处置力度的情况下，上一轮风险集中暴露领域的不良率已明显下降，我们预计苏州上一轮积累的风险已基本出清：
A、由于上一轮风险暴露时，贷款期限大多较短，如年末苏州银行的贷款中5年期以上的贷款总额仅52亿，占当时总贷款仅7.4%，大多数贷款早已到期（1年期以内的贷款占比达79%）。
B、年以来，苏州银行合计核销及处置不良贷款接近70亿，是年6月末不良余额（21.5亿）的3倍多。
此外，上一轮风险暴露中不少为抵质押类的贷款（年末占比超过40%），这部分贷款随着过去几年的诉讼进程不断推进，这几年开始转化为现金清收（年、年、H分别收回已核销贷款1.3亿、2.1亿、1.1亿）。
C、分区域来看，年-H异地不良率从年2.47%降至仅1.05%；分行业来看，年以来制造业、批发零售业不良率分别从4.57%、3.93%降至H的1.57%、0.80%，且近2年两大行业合计不良额持续净减少，稳步“双降”。
3）过去几年经营非常稳健，不良、逾期生成率均已连续2年基本为0%。年以来苏州银行主要投向零售、基建类，且异地扩张节奏较为稳健，风险相对较低。
分行业来看：-年间苏州银行新增亿贷款中，制造业、基建类、批发零售业、个人经营性贷款分别占到了23.4%、13.5%、12.1%、10.5%，而-H间，苏州银行新增1亿贷款则主要投向了基建类行业（23%，预计主要是苏州本地资质较好的项目）、个人住房贷款（占新增贷款的19.5%）、个人经营贷（18.4%）、个人消费贷（8.0%），其中个人经营贷以抵押类贷款为主，消费贷主要面向具有详细社保、公积金等数据的优质客户发放。
苏州市居民较为富裕，财*实力强，零售+基建类为主的贷款投向较为安全。从H信贷结构来看，苏州银行整体呈现“1/3零售+2/3对公”较为多元、均衡的结构。
对公贷款主要投向制造业（占总贷款比重17.7%，上市银行最高，主要是苏州本地优质的制造业企业），基建类、房地产贷款占比仅20.5%、3.9%，低于城商行平均的27.1%、6.3%。且苏州银行这几年客户结构越来越分散，其前十大客户贷款占资本净额比重从年末的22%持续下降至当前仅13%左右，明显低于上市城商行平均21%左右的水平。
分区域来看：-年仅2年间苏州银行异地分支行贷款占比即从16.5%提升至29.5%，但年以来，苏州银行主动放缓资产扩张速度（年均资产增速仅10%左右），至H异地分支行贷款占比也只提升了9pc左右，主要还在深耕苏州本地。
分贷款类别来看：-年，苏州银行抵质押类贷款占比从43.7%提升至最高54.2%，信用类贷款占比则整体保持在10%左右的较低水平，上一轮出险较多的保证类贷款占比从最高50%以上大幅压降至H仅33.4%。
在过去几年非常稳健的经营下，苏州银行在至今连续近2年的时间中，不良生成率、逾期生成率均基本为0%，稳居行业前列。
4）过去几年加大了拨备计提力度，信贷、非信贷资产的拨备厚度都较高，未来抗风险能力较强。
从贷款角度看，过去3年苏州银行拨备覆盖率从%左右迅速提升至22Q3的%，在上市城商行中仅次于杭州银行（%）。
从非信贷资产的角度来看，苏州银行在-年扩张过程中，非标资产扩张速度较快，应收款项类投资占比约21%。但过去几年持续压降，到22H的非标资产（包括金融资产中底层资产为信托、资管、理财、类信贷（或票据）、未明确归类的权益类投资、ABS的部分）已下降至亿，占总资产比重仅10.5%。与此同时，非信贷资产减值准备共计35亿，预计已较好地覆盖了潜在的信用风险。
从表外理财的情况来看，年末苏州银行亿的自营表外理财已基本全部完成净值化转型。
总的来说，苏州银行资产质量非常可靠、优异，这为其未来高质量发展带来可靠的“安全边际”同时，考虑到其目前估值22PB、23PB分别为0.71x、0.65x，在营收、利润增速都高于上市城商行、资产质量城商行排名前列的情况下，与上市城商行平均水平（22PB为0.62x）差距仅15%，当前估值也非常具有“安全边际”。
二、*策支持+业务快速扩张，未来向上空间大
苏州银行具有非常优质的资产质量，不良生成低，安全边际“厚”的同时，我们预计其业务、业绩、估值未来均有向上的空间，这主要体现在：
1）*策支持：金融十四五规划+“大苏州一体化”，苏州银行充分受益；
2）业务发展：规模高增长+适度信用下沉支撑息差+业务牌照加速获取利好中收；
3）业绩：有望继续改善趋势。
2.1*策支持：金融十四五规划+“大苏州一体化”
2.1.1金融十四五规划对于苏州银行：规模翻番+牌照加速获批等一系列*策支持
苏州金融委在《苏州市金融业发展“十四五”规划（征求意见稿）》中提到：“苏州金融业增加值比重和规模虽然近年来有所提高，但对比我国大中城市仍处于较低水平，排名在十名开外，与苏州经济总量全国第六、工业总产值全国第二的发展能级不匹配”，金融委主要聚焦了3大“差距”，并提出了对应未来5年“推动苏州金融业跨越式发展”的目标：
1）金融业整体规模总实力亟待进一步提升。
从金融总产值来看，年苏州市金融业增加值仅.9亿元，占GDP的比重仅8.7%，明显低于其他大中型城市（深圳、成都、杭州、南京、成都均在10%以上）。根据十四五规划，到年末苏州市将力争金融业占GDP的比重提升至10%以上，按其6%的实际GDP增长目标（假设2.5%的GDP平减指数），预计-年的4年间，全市金融业增加值年均增速在12.3%左右。
从存贷款规模来看，过去3年苏州市金融机构贷款复合增速为14.2%左右，低于全省（15.3%）的增速水平，存款增速10.9%，与全省基本相当。年贷款余额为4.1万亿元，占GDP比例（即杠杆率水平）为%，明显低于其他发达城市（北上广深，以及南京均在%以上）。
根据十四五规划，到年末苏州市本外币存贷款规模将分别突破6万亿、5.6万亿，对应年均复合增速在9.56%、8.23%左右（从历史上看，一般存贷款实际增速会高于规划的目标增速）。
2）本地法人机构规模偏小，未来要提高本地金融机构实力。
苏州法人金融机构规模相对偏小，行业内综合排名基本在全国20名开外，缺少具有全国影响力的法人金融机构，缺少公募基金、财产险等持牌金融机构。
根据十四五规划：
未来五年要实现主要市级法人机构实现资产倍增。苏州银行作为全市最大的法人城商行，据此测算，未来每年资产增速在15%左右。
基本实现分支机构全面升格为一级机构，构建起种类齐全、实力强大、功能突出、管理科学的现代法人金融机构体系。
鼓励法人机构通过兼并重组的方式整合资源，加快跨区域经营，提升经营管理水平和盈利能力，实现做大做强，支持本地法人机构在长三角跨省开拓业务。苏州银行作为本地唯一的法人城商行，或有一定空间。
填补金融牌照业务空白。力争填补公募基金、财产保险公司、证券投资基金托管人、公开募集基金销售支付结算机构等金融牌照空白。
鼓励设立银行理财子公司、银行金融科技子公司、证券资产管理子公司、保险资产管理子公司、期货风险管理子公司、信托资产管理子公司、证券公司投行子公司等持牌专业子公司。
近2年，苏州银行获批基金托管牌照、公募基金牌照也有望落地，明显加速。未来其理财子公司、国际业务、金融市场、投行业务还有大量申请获批的空间。
3）适应金融业发展的生态环境亟待完善。
十四五规划指出，苏州在适应金融业发展的产业*策、人力资本、基础设施建设、金融中心品牌等方面相比国内金融先进城市还存在明显差距，并提出了不少针对性的措施。
其中最为